文：权衡财经研究员 余华丰
编：许辉
传统燃油汽车主要使用发动机线束来传递传感器输入指令，而新能源汽车的电机电气系统则需要通过电连接组件将中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起，实现温度采集、信号传输等功能。
已于6月8日过会的电连接组件供应商深圳壹连科技股份有限公司拟在创业板上市，保荐机构为招商证券。本次发行新股股票数量不超过1,633万股，占发行后股份总数的比例不低于25%。此次拟使用募集资金11.93亿元，用于电连接组件系列产品生产溧阳建设项目、宁德电连接组件系列产品生产建设项目、新能源电连接组件系列产品生产建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
壹连科技王氏控制超八成表决权，溢价收购关联企业；2022年经营活动产生的现金流量净额仅300万元，毛利率下滑；研发人员近半历在本科以下，研发费用率下滑；依赖突击入股的宁德时代，应收账款和存货高企；募资近四成用于补流。
王氏控制超八成表决权，溢价收购关联企业
2011年12月，壹连科技设立，是由田王星、田奔、卓祥宇、程青峰共同发起设立的永久存续的股份有限公司，设立时注册资本为1,000.00万元。其中，田王星认购750.00万股，持有75.00%股份；田奔认购100.00万股，持有10.00%股份；卓祥宇认购100.00万股，持有10.00%股份；程青峰认购50.00万股，持有5.00%股份。壹连科技曾用名深圳侨云科技股份有限公司。2021年6月1日，公司股改并更名。
2020年4月20日，田王星将其持有的壹连科技6.96%的股份转让给田奔，田王星与田奔系父子关系，本次股权转让为零对价股权转让。
截至招股说明书签署日，王星实业直接持有公司1,782.42万股股份，占本次发行前公司总股本的36.40%，为公司的控股股东。公司实际控制人为田王星、田奔父子，田王星直接持有壹连科技24.51%股份，田奔直接持有壹连科技10.21%股份；同时，田王星、田奔通过王星实业、深圳奔云、深圳侨友、厦门奔友间接持有公司36.45%的股份；田王星及田奔直接与间接合计持有公司71.16%的股份。从控制表决权比例来看，田王星、田奔为王星实业和深圳奔云的实际控制人，田奔为深圳侨友和厦门奔友的执行事务合伙人，田王星、田奔能够控制王星实业、深圳奔云、深圳侨友和厦门奔友所持有公司股份表决权比例合计46.72%，因此田王星和田奔直接与间接可实际支配公司股份的表决权比例为81.43%。田王星和田奔为公司的共同实际控制人。
从2022年高管薪酬来看，公司过百万的有田奔103.23万元；程青峰副总175.37万元，范伟雄副总222.28万元，财总邹侨远105.74万元。
壹连科技于2019年实施了同一控制下的资产重组：发行股份收购宁德壹连、溧阳壹连100%股权及现金收购王星实业的线束业务。重组完成前一年度暨2018年，被重组方相关财务指标及其占重组方相关财务指标比例情况如下：
公司收购宁德壹连100%股权转让价格较账面净资产的增值率为334.04%，溧阳壹连100%股权的转让价格较账面净资产的增值率为69.67%。证监会要求公司说明，收购至今宁德壹连、溧阳壹连的生产经营业绩，与收购时点收益法评估下预测营业收入的差异情况及差异原因；结合前述差异情况，进一步说明收购宁德壹连、溧阳壹连定价的公允性，是否存在特殊利益安排。此外，公司还现金收购了芜湖侨云49%股权、增资控股了浙江侨龙51%股权。截至招股说明书签署之日，壹连科技持有浙江侨龙的股权为70%。
壹连科技因生产经营所需向王星实业借款，2021年，公司向王星实业借款1,200.00万元，约定借款利率4.25%，并于2021年4月末偿还完毕；2021年，公司控股子公司浙江侨龙因经营需要向关联方浙江近点借款675.10万元，借款利息4.35%，截至2022年4月末，浙江侨龙已偿还前述拆借资金。
2022年经营活动产生的现金流量净额仅300万元，毛利率下滑
壹连科技是一家集电连接组件研发、设计、生产、销售、服务于一体的产品及解决方案提供商。2020年-2022年，公司的营业收入分别为6.988亿元、14.339亿元和27.579亿元，净利润分别为6518.13万元、1.388亿元和2.309亿元。
2020年-2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.439亿元、4990.91万元和300.56万元。经营活动产生的现金流量净额从过亿元，一路下跌转到微小的300.56万元，经营显现流血状态。与同行业可比企业相比，公司虽营收连续翻番，但仍不抵同行的平均规模。
报告期内，壹连科技的主要产品包括电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等，其中电芯连接组件、低压信号传输组件这两类产品在报告期内占主营业务收入的比重分别为86.47%、82.98%和85.10%，是公司主要收入构成。电芯连接组件产品销售收入占主营业务收入的比重分别为45.75%、45.66%和52.08%，
报告期各期，按照收入类别，壹连科技新能源产品销售收入分别为5.156亿元、11.48亿元和24.385亿元，占营业收入的比例分别为73.79%、80.06%和88.42%。
电连接组件在国际市场上以美国安费诺、莫仕，瑞士泰科，韩国KET、德国代傲、EK、劳士领等连接器行业大型企业为代表，对电芯连接组件的研发和生产起步较早，产品质量、供应能力、技术水准等在国际市场上得到了客户的广泛认可；国内市场电连接组件研发和生产起步相对国外企业较晚，产品质量、供应能力、技术水准等参差不齐，部分领先企业通过长期的研发、生产和售后形成了较完善的技术体系，技术水准与产品性能具备优势，并通过验证获取了国内外优质的客户资源。随着近年来国家对于新能源行业的大力扶持及终端市场的需求增长，宁德时代、中创新航、欣旺达等新能源电池厂商快速发展，对于作为动力电池、储能电池、新能源整车系统等重要部件的电连接组件产品需求也随之快速增长，市场竞争更加激烈。
壹连科技选取了瑞可达、得润电子、徕木股份、胜蓝股份、沪光股份五家上市公司以及西典新能、东莞硅翔作为公司的同行业可比公司。报告期内，公司综合毛利率分别为23.09%、21.69%和19.54%。
报告期内壹连科技毛利率与可比公司存在差异，公司称主要原因是公司电连接组件产品为高度定制化产品，应用领域广泛，不同细分领域在产品的质量、规格型号、工艺路线、产能规模、成本结构、客户结构等方面不同，且可比公司大多属于连接器或线束生产厂商，与公司主营业务定位也有所区别。
研发人员近半历在本科以下，研发费用率下滑
截至2022年12月31日，壹连科技研发人员为416人，占员工总数的9.41%。其中，公司员工本科及以上学历人数为214人，占比仅4.84%。公司3867人近9成的员工学历仅为专科以下学历。
值得注意的是，公司2020年劳务派遣人员数量为250人，劳务派遣员工占比为12.65%。我国《劳务派遣暂行规定》明确,用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量,使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。并给给予过渡期要求企业最晚于2016年前完成整改。
截至招股说明书签署日，公司及其子公司共获取125项专利，其中发明专利9项。公司子公司浙江侨龙从其股东浙江近点股份有限公司受让取得专利共25项，其中发明专利5项，实用新型专利20项。2020年-2022年，公司研发费用率分别为5.50%、4.25%和3.35%，研发费用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值4.82%和5.37%。
此外，公司研发总监曹华，2017年6月至2019年10月，任宁德时代线束产品经理；2020年12月至今，任壹连科技研发总监。
依赖突击入股的宁德时代，应收账款和存货高企
报告期内，壹连科技来源于前五名客户的营业收入分别为5.248亿元、11.058亿元和22.992亿元，占营业收入的比例分别为75.11%、77.12%和83.37%，其中来自宁德时代的营业收入占比分别为62.38%、64.72%和67.98%。报告期内，公司对前五名客户的营业收入占各期营业收入的比例相对较高。2021年、2022年，公司向宁德时代销售金额较上年增长分别达112.88%和102.03%。
权衡财经iqhcj注意到，2021年6月23日，壹连科技员工持股平台厦门奔友以现金出资方式认缴公司新增注册资本102.00万元，增资价格为8.80元/股；长江晨道以现金出资方式认缴公司新增注册资本441.14万元，增资价格为18.13元；宁波超兴以现金出资方式认缴公司新增注册资本44.11万元，增资价格为18.13元，截至2021年6月30日，壹连科技收到厦门奔友、长江晨道、宁波超兴出资款合计9,697.60万元。
长江晨道有限合伙人宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司系公司主要客户宁德时代全资子公司；有限合伙人北京华鼎新动力股权投资基金系宁德时代股东；长江晨道间接出资人招银国际资本管理有限公司系宁德时代的股东；有限合伙人湖北长江招银产业基金合伙企业、湖北省长江合志股权投资基金合伙企业、间接出资人招银国际资本管理有限公司作为有限合伙人所投资的湖北长江招银动力投资合伙企业系宁德时代的股东。截至招股说明书签署日，长江晨道持股比例为9.01%。
2020年-2022年，壹连科技关联采购金额合计分别为1164.74万元、1192.20万元和1707.18万元。主要发生在公司与王星实业，海普锐和上海侨云科技之间。
各报告期末，壹连科技应收账款账面价值分别为2.518亿元、4.97亿元和9.785亿元，占各期末流动资产的比例分别为47.78%、44.95%和50.79%，应收账款账面余额占当期营业收入的比例分别为39.11%、37.10%和38.08%，整体应收账款账面余额随着营业收入的增长而相应增加，应收账款坏账准备余额分别为2,146.49万元和3,497.54万元和7,181.93万元。
报告期各期末，公司单项计提的坏账准备余额分别为811.75万元、871.70万元和2,008.39万元，占应收账款余额的比例分别为2.97%、1.64%和1.91%，占比较小，主要发生在比克动力和河南森源重工上。
各报告期末，壹连科技存货账面价值分别为1.83亿元、3.219亿元和5.23亿元，占各期末流动资产的比例分别为34.73%、29.11%和27.15%，存货跌价准备余额分别为1,292.79万元、1,462.70万元和2,003.56万元。
募资近四成用于补流
壹连科技此次募投项目中，壹连科技电连接组件系列产品生产溧阳建设项目建设期24个月，其中募集资金投入共计5.481亿元。总投资中包含场地建设费用1.854亿元，场地装修费用5,245.32万元，设备购置费2.082亿元，土地费用1,695.00万元，铺底流动资金8,509.48万元。宁德电连接组件系列产品生产建设项目总投资共计1.423亿元。总投资中包含场地建设费用4,528.35万元，场地装修费用1,830.79万元，设备购置费6,505.73万元，铺底流动资金1,366.01万元。
新能源电连接组件系列产品生产建设项目总投资共计1.386亿元。总投资中包含场地装修费用528.12万元，设备购置费9,541.57万元，铺底流动资金3,791.01万元。此外，单独补流资金为3亿元，叠加铺底流动资金，公司用于补流的金额高达4.3667亿元，占此次募资总额的36.60%之多。
2020年8月10日，笋岗海关向壹连科技下发《行政处罚决定书》，因短少进口保税料件，对壹连科技作出罚款3.60万元的行政处罚。
2020年10月23日，皇岗海关向壹连科技下发《行政处罚决定书》，因申报货物重量与实际货物重量不符，对壹连科技作出罚款0.59万元的行政处罚。
应壹连科技的起诉，十堰市茅箭区人民法院2020年11月25日将其客户被执行人东风特汽专用车有限公司纳入全国法院失信被执行人名单；于2020年11月25日对被执行人东风特汽专用车有限公司采取了限制高消费措施。
公司子公司海普锐曾以侵害实用专利“一种自动穿号码管装置”名义起诉鹤壁海昌专用设备有限公司，后判决被诉侵权产品的技术方案与涉案专利权利要求记载的全部技术特征相比，有一个以上的技术特征不相同也不等同，没有落入涉案专利权的保护范围，不构成对原告专利权的侵犯。
