“作为长期投资机构，我们不会太关注1年期的回报情况，而会更加在意10年期、20年期的回报表现。越是拉长时间，受短期波动的影响就越小。”近日，淡马锡全球科技与消费投资联席总裁、全球企业发展联席总裁、中国区主席吴亦兵在北京办公室接受21世纪经济报道记者专访时说。
近日，淡马锡发布了2023年度报告。由于宏观政策紧缩、经济增长放缓和地缘政治变化等多重因素的影响，这份财报的表现有些差强人意。财报显示，截至2023年3月31日，淡马锡投资组合净值为3820亿新元，比去年减少210亿新元。按新元计算的1年期股东总回报率为-5.07%，这是淡马锡自2016年以来最差的年度股东回报表现。
此外，淡马锡还录得集团净亏损73亿新元。对此，淡马锡中国区副总裁沈晔向21世纪经济报道解释称，集团净亏损是投资组合公司的亏损，不能直接反映淡马锡的投资表现。淡马锡从2018年起采用了国际财务报告准则(IFRS)，根据IFRS 9要求，所有持股比例低于20%的投资(包括未出售部分)的单个年份市值变化须包含在损益表里。
截至2023年3月31日，由于持股比例低于20%的投资出现了220亿新元的未实现市值损失。如果不包括未实现市值损失，淡马锡集团的运营利润为147亿新元，反映了淡马锡和投资组合公司的盈利能力。
同时从全球资本市场表现情况来看，在利率较高的环境中，企业估值普遍下调。不管是MSCI全球(ACWI)还是MSCI亚洲(日本除外)指数，也都出现较大跌幅。在这种环境下，淡马锡1年期回报率也出现了负值。如果拉长时间周期，淡马锡投资组合仍表现出穿越周期的韧-性。其自1974年成立以来的股东总回报率保持在14%，20年期和10年期的股东总回报率分别为9%和6%。
对这家来自新加坡的国际投资公司来说，中国市场仍占据着举足轻重。财报显示，淡马锡的投资组合继续扎根于亚洲，该区域占据总投资额的63%。其中，新加坡本土的投资组合占比为28%，是淡马锡第一大投资市场。中国市场以22%的占比紧随其后，美洲市场排名第三，占比为21%。
吴亦兵表示，从过去一年的政策中，可以感受到中国政府对外资的持续欢迎态度。淡马锡也对中国经济的长期发展富有信心，在当前的经济条件下，中国可用的工具还很多。
“同时我想强调资本市场的重要性，这对中国经济的发展至关重要。”吴亦兵说。资本市场在打造民营企业的过程中，起到重要作用。中国资本市场被低估是全球共识，期待能够进一步深化改革开放，吸引更多长期资本入市。
二级市场投资有所放缓，早期科技投资持续推动
《21世纪》：基于全球宏观经济的现状和去年1年期股东总回报率为负值的表现，淡马锡是否会在今年调整投资策略和节奏？
吴亦兵：从长期投资的角度来说，我们的投资策略不会随意发生改变。即主要围绕四大结构性趋势进行投资：数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命。
在投资节奏方面，去年发布年报的时候，我们就不太看好全球经济在接下来一两年的表现。所以从去年开始，我们的投资速度和脱售速度都有所下降。如今，我们对下一年的经济增长仍持保守态度，所以会延续去年的策略。我们会放缓在二级市场的投资，以及Pre-IPO投资。但作为长期投资者，我们绝不会停止投资，尤其是对早期科技领域还在持续的关注和投资。
站在企业的角度来看，对发展到成熟期的企业来说，由于宏观经济环境不好、企业估值情况不佳，企业会选择减员增效，不愿意大规模融资扩张。所以，我们相应的投资行为也会减少。对早期科技企业来说，它还在发展过程中，我们的投资也会持续推动。
《21世纪》：如今的中国股权投资市场中，人民币机构逐渐成为主流，美元机构的发展面临诸多挑战。一些美元机构开始调整策略，选择以更加中国化的方式在中国市场做下去，比如募集人民币基金、中国团队独立等。淡马锡作为外资，在中国感受到怎样的市场环境变化，是否仍会持续重仓投资中国市场？
吴亦兵：去年，美元基金的募集确实受到挑战。同时，各地出现很多引导基金，成为股权投资市场的出资主力，这是客观情况。
淡马锡一直以自有资金对外投资，不会去对外募集资金。虽然在中国市场我们是外资，但过去一年的政策让我们感受到中国政府对外资是更加欢迎的态度。我们深刻体会到各地对吸引外资的积极性有增无减，对外资开放的幅度也确实增加了。我们关注的四大趋势所覆盖的新能源、生命科学、数字化等行业，也都是中国政府吸引外资去投资的方向。
在过去这一年以及再上一年，我们在中国的投资组合占比都是22%，中国继续是淡马锡仅次于新加坡本土的第二大投资市场。同时，由于全球资本市场不好，我们对全球二级市场的投资速度都会下降，这也适用于中国市场。
中国市场在四大结构性趋势中具有长足优势
《21世纪》：淡马锡看好的四大结构性趋势中，蕴含着怎样的中国市场投资机会？
沈晔：淡马锡在中国和全球的投资，都主要围绕四大结构性趋势，即数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命。这是全球的长期趋势，同时我们观察发现，中国市场也具备长足优势。
首先，在数字化进程方面，中国企业善于发现应用场景，数字化已经广泛应用在制造业、服务业。以前，中国具有低成本的劳动力优势，现在劳动力出现了短缺、人口老龄化加剧，但中国的自动化发展得非常快。并且这是结合了数字化的自动化，从生产端到采购端都得到应用。比如淡马锡投资的黑湖智造，通过手机端移动互联网的APP可以让工厂内部流程变得更加透明，生产效率得到提高。
第二，在未来新消费方面，我们仍然觉得中国市场内需消费有非常大的潜力。我们过去投了不少年轻消费者关注的品牌，它们体现着中国消费者的审美、认知和生活方式。
第三，在更长的寿命方面，生命科学一直是我们非常关注的领域。美国的生命科学全球领先，其次应该就是中国。因为中国积累了大量的人才优势和很大的应用市场，所以尽管中国生命科学起步稍晚，但后面还有很多的潜力。比如从研发端来讲，在药明康德的带动下，有很多细分的中国CRO企业都逐渐开始领先。这体现了中国的优势，我们也会长期继续看好。
第四，在可持续的生活方面，面向传统意义上碳排贡献比较大的行业，比如工业、物流、交通运输行业等，我们希望用新的产品和技术来进行替代。从大的可持续发展这块来看，中国是领先全世界的，某些领域甚至领先世界至少五年。
吴亦兵：总结而言，我们能看到，中国经济在进行完整转型，已经从依靠劳动力成本，转变成全面以创新引领。也就是说，中国正在从人口红利转变为工程师红利，这体现在各行各业。
我们也看到，中国企业在微创新方面，完成了从跟随到引领的过程。在目前最为引人注目的电池产业链，就体现了这一趋势。除了宁德时代，在电池产业链的隔膜、正极材料、负极材料、电解液、集流器等环节，也都有中国企业走在创新的前沿。比如复合集流器在国外还只是概念，在中国已经实现了量产，我们也投资了专注于复合集流体材料的公司扬州纳力。
在新消费领域，我们也看到，中国消费者不会觉得国产品牌和进口品牌有很大的质量区别。以前我们父母那代人可能会认为进口产品就代表高端，但现在，从汽车到饮料再到运动品类，中国品牌的质量、体验实现了领先。中国品牌崛起的机会，已经被各行各业看见。
AI是提高生产力的重要工具，投资更看重落地应用场景
《21世纪》：今年以来，ChatGPT的火爆出圈正引领新一波的AI浪潮，您如何看待AI的技术演进将给人类社会带来的改变？
吴亦兵：我们认为，AIGC确实是值得关注的领域，也很令人振奋。这是第一次把AI跟人的工作直接发展关系，也确实会带来白领工作层工作效率极大的提升。大家可能会担忧自己的工作会被替代，但我们认为它就是下一代的IT工具，这是跟PC、云、移动互联网相似级别的革命。
信息化、数字化是人们走过多年的路，70年代PC开始出现的时候，每个人桌上都有一台PC还只是梦想。现在，每个人手上都有一个比PC还强大的设备。然后从互联网到移动互联网时代，数字化已经渗透到人们的生活中。
随着数字化、大数据的发展，人工智能开始不断演进，它真正的突破不是从AIGC开始的，卷积神经网络几乎每年都会有吸引眼球的成果出现。近年来，中国已经有大量的应用基于视觉的人工智能，比如无人工厂通过人工智能进行材料检测。今天，人工智能的发展从感官向逻辑开始变化，出现了AIGC能够处理语言、图片等信息。我们认为，AIGC不会是人工智能的最终形态，也会继续往下，但核心都是卷积神经网络。
从视觉人工智能到AIGC，真正的逻辑推理能力也会进一步发展，这造成了全民关注，对人工智能的发展是有好处的。从历史角度来讲，AI还是能提高人劳动生产率的工具，只不过AIGC提升的主要是白领的工作效率。AI不仅带来效率的提升，之后可能还会总结、提炼，替代很多基层分析员的工作，这是一个不断数字化、智能化的过程。
《21世纪》：在中国市场也掀起“百模大战”的激烈竞争，淡马锡如何看待其中的投资机会？
吴亦兵：我们非常关注AIGC领域，因为它是技术革命，是提高生产力的重要工具。但就从投资而言，不意味着就投大模型。
中国在过去6个月之间已经形成“百模大战”的市场格局，模型的效率会越来越高。我觉得一定要拥抱人工智能，如果把它拒之门外，肯定会落后。但是如果想单独依靠人工智能就能够一枝独秀，这个可能也很难。我们最关注的还是，人工智能在每个具体场景的落地应用。
