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专访淡马锡吴亦兵:追求长期投资回报,持续深耕中国市场

“作为长期投资机构,我们不会太关注1年期的回报情况,而会更加在意10年期、20年期的回报表现。越是拉长时间,受短期波动的影响就越小。”近日,淡马锡全球科技与消费投资联席总裁、全球企业发展联席总裁、中国区主席吴亦兵在北京办公室接受21世纪经济报道记者专访时说。

专访淡马锡吴亦兵:追求长期投资回报,持续深耕中国市场

近日,淡马锡发布了2023年度报告。由于宏观政策紧缩、经济增长放缓和地缘政治变化等多重因素的影响,这份财报的表现有些差强人意。财报显示,截至2023年3月31日,淡马锡投资组合净值为3820亿新元,比去年减少210亿新元。按新元计算的1年期股东总回报率为-5.07%,这是淡马锡自2016年以来最差的年度股东回报表现。

此外,淡马锡还录得集团净亏损73亿新元。对此,淡马锡中国区副总裁沈晔向21世纪经济报道解释称,集团净亏损是投资组合公司的亏损,不能直接反映淡马锡的投资表现。淡马锡从2018年起采用了国际财务报告准则(IFRS),根据IFRS 9要求,所有持股比例低于20%的投资(包括未出售部分)的单个年份市值变化须包含在损益表里。

截至2023年3月31日,由于持股比例低于20%的投资出现了220亿新元的未实现市值损失。如果不包括未实现市值损失,淡马锡集团的运营利润为147亿新元,反映了淡马锡和投资组合公司的盈利能力。

同时从全球资本市场表现情况来看,在利率较高的环境中,企业估值普遍下调。不管是MSCI全球(ACWI)还是MSCI亚洲(日本除外)指数,也都出现较大跌幅。在这种环境下,淡马锡1年期回报率也出现了负值。如果拉长时间周期,淡马锡投资组合仍表现出穿越周期的韧-性。其自1974年成立以来的股东总回报率保持在14%,20年期和10年期的股东总回报率分别为9%和6%。

对这家来自新加坡的国际投资公司来说,中国市场仍占据着举足轻重。财报显示,淡马锡的投资组合继续扎根于亚洲,该区域占据总投资额的63%。其中,新加坡本土的投资组合占比为28%,是淡马锡第一大投资市场。中国市场以22%的占比紧随其后,美洲市场排名第三,占比为21%。

吴亦兵表示,从过去一年的政策中,可以感受到中国政府对外资的持续欢迎态度。淡马锡也对中国经济的长期发展富有信心,在当前的经济条件下,中国可用的工具还很多。

“同时我想强调资本市场的重要性,这对中国经济的发展至关重要。”吴亦兵说。资本市场在打造民营企业的过程中,起到重要作用。中国资本市场被低估是全球共识,期待能够进一步深化改革开放,吸引更多长期资本入市。

二级市场投资有所放缓,早期科技投资持续推动

《21世纪》:基于全球宏观经济的现状和去年1年期股东总回报率为负值的表现,淡马锡是否会在今年调整投资策略和节奏?

吴亦兵:从长期投资的角度来说,我们的投资策略不会随意发生改变。即主要围绕四大结构性趋势进行投资:数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命。

在投资节奏方面,去年发布年报的时候,我们就不太看好全球经济在接下来一两年的表现。所以从去年开始,我们的投资速度和脱售速度都有所下降。如今,我们对下一年的经济增长仍持保守态度,所以会延续去年的策略。我们会放缓在二级市场的投资,以及Pre-IPO投资。但作为长期投资者,我们绝不会停止投资,尤其是对早期科技领域还在持续的关注和投资。

站在企业的角度来看,对发展到成熟期的企业来说,由于宏观经济环境不好、企业估值情况不佳,企业会选择减员增效,不愿意大规模融资扩张。所以,我们相应的投资行为也会减少。对早期科技企业来说,它还在发展过程中,我们的投资也会持续推动。

《21世纪》:如今的中国股权投资市场中,人民币机构逐渐成为主流,美元机构的发展面临诸多挑战。一些美元机构开始调整策略,选择以更加中国化的方式在中国市场做下去,比如募集人民币基金、中国团队独立等。淡马锡作为外资,在中国感受到怎样的市场环境变化,是否仍会持续重仓投资中国市场?

吴亦兵:去年,美元基金的募集确实受到挑战。同时,各地出现很多引导基金,成为股权投资市场的出资主力,这是客观情况。

淡马锡一直以自有资金对外投资,不会去对外募集资金。虽然在中国市场我们是外资,但过去一年的政策让我们感受到中国政府对外资是更加欢迎的态度。我们深刻体会到各地对吸引外资的积极性有增无减,对外资开放的幅度也确实增加了。我们关注的四大趋势所覆盖的新能源、生命科学、数字化等行业,也都是中国政府吸引外资去投资的方向。

在过去这一年以及再上一年,我们在中国的投资组合占比都是22%,中国继续是淡马锡仅次于新加坡本土的第二大投资市场。同时,由于全球资本市场不好,我们对全球二级市场的投资速度都会下降,这也适用于中国市场。

中国市场在四大结构性趋势中具有长足优势

《21世纪》:淡马锡看好的四大结构性趋势中,蕴含着怎样的中国市场投资机会?

沈晔:淡马锡在中国和全球的投资,都主要围绕四大结构性趋势,即数字化进程、可持续的生活、未来新消费和更长的寿命。这是全球的长期趋势,同时我们观察发现,中国市场也具备长足优势。

首先,在数字化进程方面,中国企业善于发现应用场景,数字化已经广泛应用在制造业、服务业。以前,中国具有低成本的劳动力优势,现在劳动力出现了短缺、人口老龄化加剧,但中国的自动化发展得非常快。并且这是结合了数字化的自动化,从生产端到采购端都得到应用。比如淡马锡投资的黑湖智造,通过手机端移动互联网的APP可以让工厂内部流程变得更加透明,生产效率得到提高。

第二,在未来新消费方面,我们仍然觉得中国市场内需消费有非常大的潜力。我们过去投了不少年轻消费者关注的品牌,它们体现着中国消费者的审美、认知和生活方式。

第三,在更长的寿命方面,生命科学一直是我们非常关注的领域。美国的生命科学全球领先,其次应该就是中国。因为中国积累了大量的人才优势和很大的应用市场,所以尽管中国生命科学起步稍晚,但后面还有很多的潜力。比如从研发端来讲,在药明康德的带动下,有很多细分的中国CRO企业都逐渐开始领先。这体现了中国的优势,我们也会长期继续看好。

第四,在可持续的生活方面,面向传统意义上碳排贡献比较大的行业,比如工业、物流、交通运输行业等,我们希望用新的产品和技术来进行替代。从大的可持续发展这块来看,中国是领先全世界的,某些领域甚至领先世界至少五年。

吴亦兵:总结而言,我们能看到,中国经济在进行完整转型,已经从依靠劳动力成本,转变成全面以创新引领。也就是说,中国正在从人口红利转变为工程师红利,这体现在各行各业。

我们也看到,中国企业在微创新方面,完成了从跟随到引领的过程。在目前最为引人注目的电池产业链,就体现了这一趋势。除了宁德时代,在电池产业链的隔膜、正极材料、负极材料、电解液、集流器等环节,也都有中国企业走在创新的前沿。比如复合集流器在国外还只是概念,在中国已经实现了量产,我们也投资了专注于复合集流体材料的公司扬州纳力。

在新消费领域,我们也看到,中国消费者不会觉得国产品牌和进口品牌有很大的质量区别。以前我们父母那代人可能会认为进口产品就代表高端,但现在,从汽车到饮料再到运动品类,中国品牌的质量、体验实现了领先。中国品牌崛起的机会,已经被各行各业看见。

AI是提高生产力的重要工具,投资更看重落地应用场景

《21世纪》:今年以来,ChatGPT的火爆出圈正引领新一波的AI浪潮,您如何看待AI的技术演进将给人类社会带来的改变?

吴亦兵:我们认为,AIGC确实是值得关注的领域,也很令人振奋。这是第一次把AI跟人的工作直接发展关系,也确实会带来白领工作层工作效率极大的提升。大家可能会担忧自己的工作会被替代,但我们认为它就是下一代的IT工具,这是跟PC、云、移动互联网相似级别的革命。

信息化、数字化是人们走过多年的路,70年代PC开始出现的时候,每个人桌上都有一台PC还只是梦想。现在,每个人手上都有一个比PC还强大的设备。然后从互联网到移动互联网时代,数字化已经渗透到人们的生活中。

随着数字化、大数据的发展,人工智能开始不断演进,它真正的突破不是从AIGC开始的,卷积神经网络几乎每年都会有吸引眼球的成果出现。近年来,中国已经有大量的应用基于视觉的人工智能,比如无人工厂通过人工智能进行材料检测。今天,人工智能的发展从感官向逻辑开始变化,出现了AIGC能够处理语言、图片等信息。我们认为,AIGC不会是人工智能的最终形态,也会继续往下,但核心都是卷积神经网络。

从视觉人工智能到AIGC,真正的逻辑推理能力也会进一步发展,这造成了全民关注,对人工智能的发展是有好处的。从历史角度来讲,AI还是能提高人劳动生产率的工具,只不过AIGC提升的主要是白领的工作效率。AI不仅带来效率的提升,之后可能还会总结、提炼,替代很多基层分析员的工作,这是一个不断数字化、智能化的过程。

《21世纪》:在中国市场也掀起“百模大战”的激烈竞争,淡马锡如何看待其中的投资机会?

吴亦兵:我们非常关注AIGC领域,因为它是技术革命,是提高生产力的重要工具。但就从投资而言,不意味着就投大模型。

中国在过去6个月之间已经形成“百模大战”的市场格局,模型的效率会越来越高。我觉得一定要拥抱人工智能,如果把它拒之门外,肯定会落后。但是如果想单独依靠人工智能就能够一枝独秀,这个可能也很难。我们最关注的还是,人工智能在每个具体场景的落地应用。

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