武凌巍
上银基金固定收益部研究员
4年金融行业从业经验,信用研究专家,长期深耕多元金融、ABS及城投板块
7月以来市场回顾
国内利率债市场方面,7月以来债市表现总体偏强,一方面,资金利率重回宽松;另一方面,PMI、通胀等数据继续表现较弱,叠加投资者对政策强刺激的预期下降,市场情绪较好,利率债收益率以小幅下行为主。具体来看,截至7月12日收盘:
国债方面,1Y国债收益率当月下行5BP,收于1.82%;3Y国债收益率上行3BP至2.25%;5Y国债收益率上行1BP至2.44%;7-10Y国债收益率下行0-1BP,10Y国债收于2.64%。
政金债方面,1Y政金债收益率下行0-2BP不等;3-5Y政金债收益率下行0-1P不等;7Y政金债收益率下行0-3BP;10Y口行和农发债收益率下行1-2BP,10Y国开债收益率下行1BP,收于2.76%。
信用债市场方面,7月初以来信用债配置力量充足,信用债表现较好,信用利差主动压缩。截至7月12日,1年期、3年期、5年期公司债收益率分别下行10bp、11bp、4bp,信用利差分别压缩8bp、11bp、4bp。具体看,7月初高等级高资质品种率先领涨,接着短久期弱资质品种结束估值震荡,成交收益率大幅下行。
国内权益市场方面,7月以来截至12日,权益市场整体下跌,其中wind全A下跌0.5%,沪深300持平,上证指数下跌0.19%,创业板指下跌0.8%,中证转债上涨0.14%,转债估值有所提升。分行业看,有色、钢铁、石化和汽车等行业表现较好,整体上涨2%-4%,通信、传媒、计算机和军工等行业表现较差,整体下跌3%-6%。
海外市场方面,欧美制造业PMI继续下行,服务业PMI韧性较强,对经济仍有支撑,因此美联储继续鹰派加息表态,对资本市场形成扰动。不过随着6月美国通胀数据公布,CPI和核心CPI持续走弱且低于预期,美国股市情绪有一定修复,但欧洲股市仍在通胀和加息预期影响下小幅下跌。具体来看,截至7月12日收盘,法国当月CAC4下跌0.91%,英国富时100下跌1.53%,德国DAX指数下跌0.77%,标普500上涨0.49%;亚洲股市方面,韩国综指当月上涨0.28%,日经225下跌3.75%,恒生指数下跌0.29%。债券市场方面,德国和法国的10Y国债收益率上行17BP,分别收于2.60%和3.10%;美国10Y国债收益率上行5BP,收于3.86%;英国10Y国债收益率上行23BP至4.67%。
市场展望
宏观利率方面,上银基金认为,从近期陆续公布了PMI、通胀、金融和进出口数据来看,经济整体仍处于温和修复的进程中。其中以下两个特征值得关注:一是服务业修复在暑期经济的带动下保持较好,但商品消费表现相对较弱;二是CPI仍在底部徘徊,PPI进一步下探,国内通胀压力不大。总的来看,居民消费意愿仍不强,且房地产景气度较低,叠加海外制造业走弱,在内外需双双承压的情况下,短期国内经济较难出现强复苏信号。因此央行货币政策短期或仍将保持宽松,同时理财、银行等配置力量也将对债市继续形成支撑,短期来看债市偏顺风。但仍需提防以下扰动:一是人民币汇率贬值压力仍在,若突破关键点位则可能影响市场情绪;二是关注政策扰动。
信用债方面,上银基金则表示,7月首周银行理财规模如期回升8000亿元,按照往年的经验预计还有5000亿元左右的增量,其他机构保险、银行自营配债力量都不弱,叠加现在信用利差不低,并不拥挤,绝对收益率在10-18%之间,1年期信用利差普遍在20%-30%,2年30-50%,3年期30%-60%,因此信用债行情还将继续。可关注:
城投方面,推荐强省弱平台、中部区域省会平台;
产业方面,关注盈利稳健的煤炭债,在景气度下行背景下,建筑/建材行业精挑股东背景很强的发债主体;
品种溢价仍是首推,关注担保债/CRMW/ABS等品种。
权益市场方面,上银基金指出,转债估值目前虽在相对高位,但流动性宽松背景下预计将继续维持高估值,不会对转债价格形成拖累。正股而言,现阶段经济需求不足,经济修复不牢固仍制约股市上涨,但市场预期和定价已逐渐充分。后市来看,国内宏观流动性维持宽松,美联储加息预计接近尾声,权益市场整体或将回到相对低估水平,多数板块已具备较高赔率,若盈利周期和库存周期的拐点确认将为A股上行提供有力支撑,后续关注7月会议导向。当前市场业绩的边际变化和产业趋势是重要抓手,随着业绩披露进入高峰期,7月建议重点聚焦中报行情。行业配置上,一是关注左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向,如汽车、家电、医药和白酒等行业;二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出,如水电、交运及银行等行业。