本文为《全球科创观察》2023年第6期“专题研究”栏目内容。本期全部内容可点此查看。
2022年，我们看到全球风险投资市场情绪出现负面波动。随着通货膨胀过热，中央银行变得强硬，整个金融市场的风险偏好在下降。具有风险投资性质的上市公司估值在某些情况下跌幅高达80—90%。特别是，随着SPAC的退出，曾得到风险投资支持的公司上市后的业绩受到严重打击。由于当时市场流动性充裕，这可以说是一个过度膨胀的区域。风险投资基金现在也将看到他们的头寸逐渐减少——除非全球股票市场的命运突然逆转。
在我们看来，风险投资仍然是最容易受到当前市场动荡影响的资产类别之一。我们预测未来五年全球风险投资业绩和筹资将放缓，但管理总资产仍将显著增长。这是由于与其他资产类别相比，风险投资长期预期业绩更高，并且变现的放缓使预期的未实现价值保持较高水平。
近期前景仍然充满挑战，尤其是对于2020年和2021年部署了大量资本的基金而言。估值倍数目前正经历艰难的调整期，因为在这样的宏观经济环境下，投资者重新调整了他们准备为风险较高的公司支付的价格。尽管如此，从长期来看，2023年可能是一个非常有吸引力的年份。随着越来越多的投资者推迟资本部署，入门估值已经大幅下降，交易竞争也有所缓和。截至2022年9月，风险投资经理有5,308亿美元的可投现金可以部署到市场中。尽管我们预测从2021年到2027年筹资仅增长68.9%，但我们预计可投现金到2027年底将增加至6,591亿美元。投资者对风险投资领域兴趣的基本驱动因素仍然完好，但在这种宏观经济环境下，投资者只准备为风险投资支付更保守的价格。
在投资该领域时，投资者比以往任何时候都有更多选择。目前全球市场上有5,048家风险投资基金，目标资本为4,000亿美元。从筹款的角度来看，这对一些人来说是极具挑战性的环境。这一点在新兴经理人身上体现得尤为明显，由于资产所有者希望重新建立现有的关系并暂缓对新经理人的承诺，他们在筹资方面遇到的困难更大。
随着情况的转变，风险投资的定价存在差异，管理人可能会将目光从市场的利基行业转向更多机会主义投资。我们认为，进入2023年，早期阶段的投资将会变得更受欢迎，因为该区域可能比其他策略更能承受风暴——更长的潜伏期提供更长的跑道，直到退出环境再次好转。随着创始人的资金成本不断增加，我们可能会看到更多人希望使用不同的融资结构来筹集资金。
在这样的环境下，即使普通合伙人对完成交易更加谨慎，2022年三季度末的交易数量低于2021年的27,037笔，但仍有望成为有史以来第二高的年份。2022年前三季度的总交易额达到3,463亿美元，低于2021年的6,851亿美元，以较低价格倍数进行的交易所有减少。这是由非必需消费品、金融和保险服务以及信息技术行业推动的，这些行业的总交易价值受到的冲击最大。
2022年风险投资回顾
对风险投资来说，2021年是非凡的一年，大量的退出和较低的利率推动了估值倍数创下纪录。进入2022年，2021年的有利因素消退，这表现在供给侧驱动的通胀和地缘政治问题上。在经济衰退风险浮出水面之际，央行变得强硬，10年期和2年期美国国债收益率利差为负表明市场预计经济衰退。利率上升导致风险资产的估值全面下降。回顾2022年，投资损失的规避较为困难，尤其是对于传统的60/40投资组合。截止至2022年三季度末，股票和固定收益的回撤分别达到21.4%和24.1%，自1928年以来，股票和固定收益的年收益率均为负值仅出现过3次。尽管不常见，仍有人担心股票的中期收益会低于历史收益，因此，我们认为另类投资是未来几年投资组合构建的一个关键考虑因素。
随着时间的推移，风险投资可能会受到最大的影响，因为该资产类别中隐含的久期较长。之前由风险投资支持的上市公司的股价出现了大幅调整。风险资本估值需要时间来适应这些调整，我们预计可能会进一步下行。一旦利率正常化和估值完成调整，这可能是投资者配置该类资产的一个好时机。
业绩表现
在过去的十年中，风险投资一直是私募资本业绩回报的最强驱动力。该资产类别的净内部收益率中位数为22.7%，在稍低的风险水平上超过了私募股权。
