文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
夜视丽新材料股份有限公司拟在创业板上市，保荐机构为安信证券。本次拟公开发行股票不超过2,200.00万股，不低于发行后总股本的25%。拟投入募集资金2.96亿元用于年产680万平方米反光材料建设项目和研发中心建设项目。夜视丽曾收购台州方远反光材料并超额完成对赌协议，母公司水晶光电是国内专业从事光学光电子行业的设计、研发、制造及销售，专注于为行业领先客户提供全方位光学光电子相关产品及服务。
夜视丽实控人仅间接持股且比例低，质押股份占比高；外销收入占比高，生产规模与同行差距大，毛利率远超同行；发明专利少于同行，核心人员之一仅为高中学历；与客户供应商共用商号，与经销商起纠纷；大额现金用于理财，产能充足，先分红后补流。
实控人仅间接持股且比例低，质押股份占比高
1993年11月，公司前身椒江市玻璃集团公司设立，椒江市玻璃集团公司为股份制企业，注册资金1,000万元，法定代表人郑寿松，主营范围为反光材料及其制品。1996年7月，重新规范登记为有限责任公司，公司名称变更为“台州市椒江玻璃反光材料有限公司”，注册资本及各股东持股比例不变。
2020年8月28日，夜视丽有限注册资本从5,100.00万元增加至6,444.00万元，台州晶视尚恒股权投资合伙企业、南京翎贲商泽股权投资合伙企业、台州市创业投资有限公司等8名新股东以货币认购全部新增注册资本。其中6家合伙企业为关联股东，晶视尚恒、晶视卓立一号、晶视卓立二号、晶视卓立三号、晶视卓远一号与晶视卓远二号6家合伙企业均为水晶光电或夜视丽员工的持股平台。
晶视尚恒直接持有公司295.69万股，占公司股本比例为4.59%，共有11名合伙人，均为水晶光电管理层及员工；晶视卓立一号直接持有公司88.47万股，占公司股本比例为1.37%，共有48名合伙人，均为水晶光电员工；晶视卓立二号直接持有公司79.68万股，占公司股本比例为1.24%，共有44名合伙人，均为水晶光电员工；晶视卓立三号直接持有公司80.38万股，占公司股本比例为1.25%，共有41名合伙人，均为水晶光电员工；晶视卓远一号直接持有公司115.57万股，占公司股本比例为1.79%，共有5名合伙人，均为夜视丽管理层；晶视卓远二号直接持有公司94.59万股，占公司股本比例为1.47%，共有21名合伙人，均为夜视丽员工。2020年11月，整体变更为股份有限公司。
2021年12月8日，晶视尚恒与晶视卓远一号签署股份转让协议，晶视尚恒将持有夜视丽的部分股份转让给晶视卓远一号。
夜视丽为深交所主板上市公司水晶光电分拆子公司上市。水晶光电持有公司79.14%的股份。截至招股说明书签署日，星星集团有限公司直接持有水晶光电8.90%股份，为水晶光电控股股东，其一致行动人深改哲新持有水晶光电5.28%股份，间接控股股东及其一致行动人共持有水晶光电股份14.18%。
因此夜视丽及水晶光电的实际控制人为叶仙玉，叶低仅通过水晶光电间接持有公司的股份。截至招股说明书签署日，实际控制人持有星星集团85%的股份，星星集团持有水晶光电普通股股数12,375万股，其中处于质押状态的股数9,785万股，占星星集团持股比例的79.07%，占水晶光电股本的7.04%。
截至招股说明书签署日，台州市创业投资有限公司持有公司117.92万股股份，持股比例为1.83%，属于需要标注标识“SS”的国有股东。
夜视丽前身为浙江方远夜视丽反光材料有限公司，据裁判文书网浙1024民初6702号显示，2013年年底，台州方远反光材料有限公司的控股股东夜视丽公司与水晶光电公司签订了资产收购和盈利补偿协议，约定2014年-2016年期间，如夜视丽截至当期期末累积实际盈利数小于截至当期期末累积盈利数的，则方远集团、潘某、王某等夜视丽公司的八名股东按各自在本次交易完成前持有夜视丽公司的股权比例以现金方式对水晶光电公司进行补偿。若超出约定的盈利数，超出部分由水晶光电公司给予夜视丽公司股东予以奖励。后引发了方远公司与池坚刚、肖晓东、齐江茜、胡彩莲和林子靖的福利待遇纠纷。
外销收入占比高，生产规模与同行差距大，毛利率远超同行
夜视丽专业从事反光材料及其制品研发、生产和销售。报告期内，公司主要产品包括多种规格、用途的反光织物和反光膜产品，其中反光织物产品主要应用于职业安全防护和个人安全防护领域，反光膜产品主要应用于交通标志牌、车牌、广告标志牌等道路交通安全及公共安全领域。
2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为1.741亿元、1.906亿元、2.61亿元和1.34亿元，2020年和2021年营收增幅分别为9.48%和36.94%；各期净利润分别为3556.54万元、3860.62万元、5329.90万元和2611.08万元，2020年和2021年净利润增幅分别为8.55%和38.06%。
公司的主要产品为反光织物及反光膜。其中反光织物产品收入占比约60%，反光膜产品收入占比约40%。其他产品的收入占比则较小。
报告期内，夜视丽外销收入金额分别为1.137亿元、1.187亿元、1.674亿元和8,267.69万元，占主营业务收入比重分别为65.75%、62.89%、64.71%和62.30%。公司境外市场销售占比较高，产品销往美国、荷兰、意大利、巴西、匈牙利、爱尔兰、中国香港、印度、南非等50余个国家和地区。公司对外销售主要使用美元结算，因此受人民币汇率波动影响，汇兑损益金额波动较大。报告期内，公司汇兑损益分别为-21.11万元、250.05万元、232.20万元和-219.75万元。
报告期内，公司应收账款账面价值分别为3,723.97万元、3,786.19万元、4,749.33万元和5,222.46万元，占流动资产的比例分别为14.64%、11.95%、16.75%和19.31%，其中账龄一年以内应收账款余额占比分别为97.13%、97.34%、98.63%和98.24%。
报告期内，公司的综合毛利率分别为37.60%、37.52%、36.85%和36.73%。同行业可比公司反光材料产品毛利率平均值分别为28.33%、26.01%、21.50%和17.98%，整体呈下降趋势。公司反光材料产品毛利率分别为37.61%、37.28%、36.69%和36.52%。
反光材料行业是一个充分市场化的行业，市场早期被3M、美国艾利、日本恩希爱等国际知名企业所垄断。但随着国内生产技术与工艺水平的提升，国内反光材料企业在全球反光材料市场占有率也在不断增长，其中以道明光学、华日升、夜视丽和星华新材等企业为代表。
从销售规模、产品系列、毛利率等指标看，道明光学整体综合实力处于行业首位，是国内反光材料行业的龙头企业，其反光材料产品以反光膜为主，尤其是最近几年在技术难度较高的微棱镜型反光膜领域取得了突破，道明光学该产品的销售占比较高，且毛利率能达40-50%。夜视丽生产规模与国内其他主要竞争对手相比已有较大差距。
发明专利少于同行，核心人员之一仅为高中学历
截至2022年6月30日，夜视丽员工人数为372人，其中研发人员为41人，本科及以上学历人数为35人，并未完全覆盖研发人员数量。公司核心技术人员一直为凌大新先生、王爱民先生、徐君东先生。凌大新自2000年起至今一直担任董事、副总经理职位，徐君东学历仅为高中，2018年至今任副总经理。
2019年-2022年1-6月，公司的员工社保缴纳比例分别为80.00%、82.56%、83.83%和83.87%；住房公积金缴纳比例分别为25.96%、32.03%、82.93%和91.67%。从公积金缴纳比例来看，公司在2019年缴纳比例仅过四分之一，2020年仅三成之余，而后才慢慢补齐。
公司目前拥有发明专利7项，实用新型专利42项，对比同行，公司目前取得的发明专利和实用新型专利数量较少。
2019-2022年1-6月，夜视丽研发费用分别为982.10万元、1,219.92万元、1,456.40万元和751.83万元，占同期营业收入的比重分别达到5.64%、6.40%、5.58%和5.61%。公司在研发投入的绝对金额上较行业领先的道明光学较少，主要是公司在业务规模和体量上与道明光学存在一定差距。
与客户供应商共用商号，与经销商起纠纷
夜视丽主要采取“直销为主、经销为辅”的销售模式。此外，根据产品品牌不同，还可分为自主品牌和自主设计两类销售模式。其中，自主品牌客户主要系直接应用反光材料产品的终端客户或反光材料贸易商；自主设计客户主要包括美国艾利、英国高士、德国欧瑞飞等国际知名企业。
夜视丽名下现有夜视丽新材料有限公司，另一子公司厦门夜视丽反光材料有限公司已于2001年07月05日被吊销。据裁判文书网浙1024民初4850号显示，张建育是夜视丽新材料有限公司的经销商，其辩称但夜视丽后来直接与其客户买卖，影响了其经销业务；且夜视丽的产品存在质量问题；因此其未归还部分货款并要求减免。经法院审理查明：2015年1月至8月间，张建育先后12次向夜视丽购买反光材料，共计货款75790元，张建育告已支付货款4200元，余款71590元至今未付。
报告期内，夜视丽前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为50.95%、49.07%、47.43%和45.45%。香港夜视丽为公司2019年-2021年前五大客户之一，公司向其销售金额分别为1005.64万元、562.06万元和708.80万元。其实控人李德仁曾任职于3M等公司并从事反光材料销售工作，在香港及其他亚洲市场拥有客户资源。公司称，2007年，为做大做强夜视丽品牌，经双方协商，同意共同开拓海外反光材料市场。基于对夜视丽品牌的认可，以及在香港拓展海外销售的便利，经夜视丽同意，其在2007年4月使用夜视丽的商号在香港注册设立YeshiliReflectiveMaterialsCo.,Ltd.。
夜视丽主要原材料为玻璃微珠、薄膜、布基、树脂等，价格受供需关系、宏观经济环境、市场预期等多种因素影响。报告期内，公司原材料成本占主营业务成本比例分别为79.92%、79.86%、81.33%和78.82%，占比较大。其中，南京夜视丽精细化工有限责任公司为公司2019年-2022年1-6月第一大供应商，公司向其采购树脂金额分别为1969.87万元、1735.88万元、2935.58万元和1366.33万元，占比分别为22.12%、19.59%、18.92%和16.00%。夜视丽与供应商南京夜视丽存在共用商号的情形，公司称，系由南京夜视丽曾为夜视丽子公司的历史渊源而形成。2020年6月18日，因南京夜视丽精细化工有限责任公司危废库已设置识别标志，危废分类储存，建有废气收集及活性炭吸附设施，风力较小，发现环境问题被责令整改。
大额现金用于理财，产能充足，先分红后补流
夜视丽此次拟建设年产680万平方米反光材料建设项目，建设形成年产300万平方米反光织物、200万平方米微棱镜和180万平方米车牌膜的生产能力。本项目建设总投资估算为2.977亿元，其中固定资产投资2.357亿元，铺底流动资金6,200万元。研发中心建设项目建设总投资估算为3,100万元，其中固定资产投资2,600万元，铺底流动资金500万元。
2019年和2020年，公司子公司夜视丽分别向少数股东分配现金股利120.37万元和250.46万元。2022年1-6月，公司现金分红金额为1611万元。2019年和2020年公司支付理财产品本金金额合计达15.88亿元，分红近2000万补流6700万元。
夜视丽本次募投项目涉及较大的资本性支出，新增的固定资产主要为机器设备和房屋装修等，募集资金投资项目全部建设完成后，每年折旧费用将有较大幅度的增长，其中，年产680万平方米反光材料建设项目达产后每年将新增2,162.87万元折旧费用，研发中心建设项目建成后每年将新增232.75万元折旧费用。由于研发中心建设项目不能直接带来经济效益，且年产680万平方米反光材料建设项目实现经济效益仍需要一定的时间，因此新增的折旧将在一定程度上对公司的经营业绩产生不利影响。
2019年-2022年1-6月，夜视丽的产能利用率分别为83.42%、84.82%、81.31%和73.59%。可见其产能利用率起伏下降，新增的产能能否消化存在疑问。
