文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
2023年2月17日，A股市场全面实施股票发行注册制，2023年以来终止审核企业不断，总体真实过会率仅为49.71%。其中以创业板IPO取消审核或主动撤回的企业数最多，真实过会率为44.58%。
将于本月19日上会的埃索凯科技股份有限公司拟上市板块为深交所创业板，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行股票不超过3,903万股，不低于发行后总股本的25.00%。拟投入募集资金12亿元用于新建年产15万吨高纯硫酸锰综合项目和补充流动资金。
埃索凯实控人与湖南省进出口集团有限公司关系匪浅；境外销售占比过半，营收和净利润增幅放缓，毛利率由高于同行转低；员工学历普遍较低，社保和公积金未缴比例曾经近三成；原材料价格波动大，主营生产受能耗控制；应收和存货大幅增加，资产负债率下降，现金流失。
实控人与湖南省进出口集团有限公司关系匪浅
长沙埃索凯于2000年7月10日由胡梦玲、邓月婷、湖南省进出口集团有限公司共同出资设立，设立时注册资本为50万元。招股书并未对原始股东湖南省进出口集团有限公司退出公司的情况作出说明。查阅公开资料可知湖南省进出口集团有限公司2001年11月16日已注销，其投资的72家企业均呈注销或已吊销，其投资人为湖南省人民政府。
埃索凯实际控制人为胡德林，其通过直接、间接方式合计控制公司40.48%的股权。截至上会稿签署日，胡德林先生直接持有公司35.88%的股份，并通过长沙悦海间接控制公司4.60%的股份，合计控制公司40.48%的股份，并担任公司的董事长兼总经理，为公司的控股股东、实际控制人。直接持有人员包括其姐姐胡梦玲和其姐夫王力兵，王力兵、胡梦玲系夫妻关系，为合计持股5%以上的股东。
查阅胡德林的履历可知，其曾就职于湖南土畜产进出口公司、湖南艾史迪化工有限公司和长沙雅仕化工进出口公司，湖南艾史迪化工有限公司已于2000年04月11日被吊销，后者为胡德林和王力兵和湖南省进出口集团有限公司一起组建的公司，2005年4月8日即为注销。埃索凯2021年第一大客户湖南省华章国际贸易有限责任公司贡献了6,481.57万元销售额，占比为6.48%，股东穿透后为湖南省人民政府。
截至招股说明书首次申报日，公司最近一年新增股东包括梵境壹号、湖州云禾、湖州云菏、钦州皇马、厦门和创、磊晋投资、宜宾晨道、长沙壹同。福州云和、徐州云荷、湖州云菏、湖州云禾及嘉兴鼎菏均系徐秋文间接投资的企业，合计持有埃索凯13.22%的股份。1990年8月至1993年2月，任浙江省金华市财政局职员，有三年的公务员身份。
钦州皇马为钦州市钦北区人民政府下属的国有独资企业，入股后持有35.00万元公司股份，占比0.30%，其注册地为钦州市钦北区皇马工业园一区钦北经济技术开发区办公楼三楼。而公司募投项目选址则在广西壮族自治区钦州市钦北区皇马工业园四区。
截至招股说明书签署日，公司拥有7家全资子公司，分别为循环科技、新材料公司、埃索凯研究院、深圳埃索凯、北美埃索凯、香港埃索凯及循环能源，其中循环科技设有1家分公司。截至2022年12月31日，循环能源亏损33.18万元，深圳埃索凯亏损184.44万元，埃索凯研究院亏损59.63万元。
循环科技全名广西埃索凯循环科技有限公司，2016年12月9日，长沙埃索凯化工有限公司收购广西宏鑫公司的100%股权。以1.2元／股，合计人民币7200万元转让全部股权，同时约定了股权交割等其他事项。并引发广西宏鑫公司原隐名股东庞岩钊、庞朝乾与庞宪宝引发争议纠纷。
湘潭埃索凯科技有限公司、湘潭埃索凯生化科技有限公司，系埃索凯曾控制的企业，埃索凯于2020年出售了湘潭埃索凯100%股权给无关联第三方李金池，转让价格为3,650万元，招股书称湘潭埃索凯生产经营场所面积较小并临近居民区，区位规划发生调整。据湘0321民初1333号文件显示，埃索凯化工厂污染影响多次影响相隔小区业主生活，致使其物业公司多次报告环保部门，化工厂对烟囱进行了改造。2021年11月2日，其排污许可证91430300782888365R001V被注销。
境外销售占比过半，营收和净利润增幅放缓，毛利率由高于同行转低
埃索凯主要从事动植物用硫酸锌及硫酸锰、新能源电池级硫酸锰等产品的研发、生产和销售。2020年-2022年，公司的营业收入分别为6.552亿元、9.999亿元和11.067亿元，2021年和2022年营收增幅分别为52.61%和10.68%；各期净利润分别为5251.24万元、7356.43万元和8433.61万元，2021年和2022年净利润增幅分别为40.09%和14.64%。
硫酸锌是重要的微量元素肥料之一，可用于作基肥、浸种、拌种及叶面喷施,尤其适合作为叶面肥施于玉米、水稻、大豆等作物上。在畜牧业和饲料业中，它被用作饲料添加剂，为禽畜补充锌元素，在维持动物生长发育、物质代谢及免疫机能等许多方面起着十分重要的作用。此外，硫酸锌还可被运用于选矿、制药、染料、人造纤维、电镀锌、电解锌等领域。
硫酸锰是重要的动植物微量元素产品之一。在化肥行业中，可用于作基肥、浸种、拌种、追肥及叶面喷洒，能促使作物生长、增加产量，同时也是植物合成叶绿素的催化剂。在畜牧业和饲料业中，它被用作饲料添加剂，可使牲畜和家禽发育良好。
报告期内，公司产品主要应用于动植物营养和能源动力两个领域。动植物营养方面，公司主要产品为硫酸锌和动植物用硫酸锰。其中，硫酸锌产品收入分别为3.703亿元、5.452亿元和4.652亿元，占主营业务收入比例分别为61.01%、61.39%和46.35%，其收入规模变化主要系硫酸锌的市场价格和销量变动所致；动植物用硫酸锰收入分别为6,161.91万元、9,856.05万元和1.291亿元，占主营业务收入比例分别为10.15%、11.10%和12.86%。
公司电池级硫酸锰目前主要用于生产三元锂电池中的三元正极前驱体，并将在磷酸锰铁锂、富锂锰基、无钴镍锰二元材料等新技术路线中得到运用。电池级硫酸锰营收分别为5869.50万元、1.539亿元和3.157亿元，占比分别为9.67%、17.33%和31.46%。
报告期内，埃索凯境外销售收入占主营业务收入的比重分别为58.00%、54.47%和50.21%，占比较高。公司产品价格主要受下游客户需求和原材料价格波动影响。锂电池的快速发展，给公司带来了机遇，但其多变的行情，也给公司的可持续性打上了问号。
报告期内，2020年，公司一水硫酸锌产品平均销售价格呈上涨趋势，2022年下半年，国内一水硫酸锌价格从2021年底将近7,000元/吨，下降至5,800元/吨的低点后，企稳回升至6,000元/吨以上。2021年下半年至2022年第一季度，公司电池级硫酸锰产品平均销售价格呈现上涨趋势，价格从4,800元/吨增长至近8,000元/吨的高点；2022年第二季度开始，受疫情影响电池级硫酸锰销售价格开始下降，2022年下半年在5,700元/吨至6,300元/吨的区间内小幅波动；2023年1-2月，电池级硫酸锰市场价格保持稳定，维持在5,700元/吨左右。
2020年-2022年，埃索凯的综合毛利率分别为18.13%、18.34%和19.95%，主营业务毛利率分别为18.18%、19.23%和20.20%，2022年低于可比同行均值27.63%。
受制于资金实力欠缺、产能受限等因素，公司在收入规模、研发实力等方面与大部分可比公司相比存在一定差距，但已进入快速增长阶段。
员工学历普遍较低，社保和公积金未缴比例曾近三成
从报告期董监高的薪酬274.65万元、326.90万元和363.85万元来看，埃索凯的员工薪酬并不高，其年薪最高为董事长胡德林，2022年仅83.44万元。长沙悦海持有公司股本的4.60%，公司核心人员通过长沙悦海持有公司股份。
埃索凯为典型的生产型企业，2022年其生产人员为566人，占比66.04%。技术人员为82人，占比9.57%，不足10%，而行政管理人员则高达141人，占比16.45%。硕士及以上仅17人，占比为1.98%，中专以下高达448人，占比过半。
从社保未缴纳比例来看，报告期未缴人数分别为163人、137人和77人，占比26.55%、19.38%和8.98%；而公积金未缴纳人数分别为169人、142人和83人，占比27.52%、20.08%和9.68%，埃索凯的合规经营显示有所不足。
2020年、2021年及2022年，埃索凯研发费用分别为1,120.75万元、1,915.62万元和2,497.98万元，占营业收入的比例分别为1.71%、1.92%和2.26%。相比于同行更为可怜的平均值0.86%、1.08%和1.45%，埃索凯显示有所偏向。公司称由于化工材料行业的研发投入主要为工艺技术的持续改进、优化、创新，不涉及大量的材料或人工投入，研发费用占营业收入的比例普遍不高，具有合理性。
原材料价格波动大，主营生产受能耗控制
埃索凯主要原材料包括次氧化锌、锰矿、煤炭、硫酸、含锌固废等。报告期内，公司自产商品直接材料成本占比分别为65.17%、62.94%和56.23%，系主营业务成本的重要组成部分。
公司硫酸锌产品的原材料次氧化锌、含锌固废价格主要取决于金属锌的价格，2020年1月至今，锌锭价格在15,000-28,000元/吨之间波动；2020年1月至今，电池级硫酸锰产品的原材料加蓬锰矿进口价格最低价格为32元/吨度，最高价格为62元/吨度，波动较大。
福建创优旋律商贸有限公司成立于2020年3月，2020年及2021年参保人数分别为0人和6人。河北远大中正生物科技有限公司为公司的第一大供应商，2019年5月曾因废气污染被处罚16万元。
公司硫酸锰、硫酸锌产品生产过程涉及多种化学反应，会产生废水、废气、固废等污染物，尽管公司对于产生的污染物均已采取了处理措施，实现了工业废水全部综合回收利用，其他污染物达标排放，但如果出现处理不当或者环保设备故障等情形，仍可能面临着环境污染问题。
此次募投项目中，公司拟新建年产15万吨高纯硫酸锰综合项目，总投资8亿元，建设周期为28个月，用地面积约316亩，项目实施主体为新材料公司，项目选址为广西壮族自治区钦州市钦北区皇马工业园四区。
埃索凯作为能耗大户，国家的政策多有影响，2021年8月和9月，国家发改委发布各地区能耗双控目标完成情况，完善能源消费强度和总量双控制，推进节能降耗工作，各地相继出台限电限产举措。公司子公司新材料公司及循环科技均位于广西自治区钦州市，如果当地未来限电限产举措进一步收紧，公司的正常生产经营可能受到不利影响。
应收和存货大幅增加，资产负债率下降，现金流失
公司已在全球范围内形成了成熟的销售网络，并在北美、中国香港设立了销售子公司，产品远销亚洲、非洲、美洲、欧洲、大洋洲等超过80个国家和地区，得到全球客户的广泛认可，国际知名代表客户及用户有：荷兰皇家帝斯曼、奥特奇、正大集团、美国艾地盟、美国嘉吉、布伦泰格、先正达、美国金宝、泰高集团、以色列化学集团、GavilonFertilizer、PrinceErachem、ABLifosa、Bisley等。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为7,382.78万元、1.612亿元和1.596亿元，占当期流动资产的比例分别为19.12%、22.82%和31.41%。报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,926.03万元、1.174亿元和1.293亿元，占各期末流动资产的比例分别为20.52%、16.61%和25.44%。
公司负债主要为流动负债，2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，流动负债占负债总额的比例分别为68.68%、81.27%和51.76%。截至2022年12月31日，公司资产负债率从2020年的45.03%下降为30.99%。报告期各期末，公司长期借款余额分别为1.11亿元、7,400.00万元和1.695亿元，主要系为建设高纯硫酸锰项目而借入的抵押及保证借款。截至2022年12月末，公司可预见的未来需偿还的有息负债主要为短期借款6,140.17万元、一年内到期的非流动负债3,861.18万元。公司此次拟使用4亿元募集资金用于补充流动资金。
从公司的现金流简表来看，公司面临着筹资能力的弱化，公司的现金流从增加转负，呈现失血的状态。
2020年12月1日，循环科技因未在规定时限内到注册地海关办理工商登记内容变更手续，受到钦州海关警告并处罚款人民币1,000元整的行政处罚。
2021年9月17日，国家税务局长沙市岳麓区税务局桔洲税务分局于税务系统记载：埃索凯研究院未按照规定期限办理2021年8月1日至2021年8月31日期间的个人所得税纳税申报和报送纳税资料，被认定违反税收管理，未进行罚款。
