文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
我国家用冰箱里海尔系、美的系、海信系基本主导了整个市场，海尔产量最大，占比为17.98%，其次是美的，占比16.30%，海信产量占比14.21%，奥马电器产量占比10.75%。七家上市企业冰箱产量总和约占全国冰箱总产量的69.78%，市场集中度较高。
这里面离不开名不见经传、为品牌商代加工的合肥雪祺电气股份有限公司，其拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。本次拟公开发行股票的总量不超过3,419万股，公开发行股份数量不低于本次发行后已发行股份总数的25%。拟投入募集资金5.9亿元用于年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目、冰箱零部件自制能力提升项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
雪祺电气股权分散，向第三大股东公司采购数千万元；单纯依赖ODM业务，毛利率仅过品牌同行一半；2019年前五大客户营收占比高达80.94%，第二大客户报告期内销售额下滑明显；商用展示柜产能利用率不足，曾一度劳务派遣严重超标。
股权分散，向第三大股东公司采购数千万元
公司前身雪祺有限设立于2011年6月27日，由占鸿鹰、周家玉共同出资设立雪祺有限；注册资本为4,000.00万元，其中占鸿鹰认缴出资2,040.00万元，周家玉认缴出资1,960.00万元。2022年1月，整体变更为股份有限公司。
2021年9月，顾维以1,495.26万元的价格将其持有雪祺有限162.00万元股权转让给严晓君，以747.63万元的价格将其持有的雪祺有限81.00万元股权转让给南京祺沐；时乾中以2,242.89万元的价格将其持有雪祺有限243.00万元股权转让给南京祺沐。
截至招股说明书签署日，公司董事长顾维直接持有公司39.46%的股份，通过宁波雪祺间接持有公司0.08%的股份，合计持有公司39.54%的股份。顾维为宁波雪祺执行事务合伙人，通过宁波雪祺间接控制公司8.45%的表决权，合计控制公司47.91%的表决权。因此，顾维系公司控股股东和实际控制人。
截至招股说明书签署日，志道投资持有公司2,340.00万股股份，占公司股份总数的22.81%，为公司的第二大股东；时乾中持有公司927.00万股股份，占公司股份总数的9.04%，系公司第三大股东；宁波雪祺持有公司866.67万股股份，占公司股份总数的8.45%，志道投资系正奇控股股份有限公司持股100%的企业。
2019年度至2022年1-9月公司的委托加工费分别为5,223.64万元、4,768.07万元、3,909.05万元和1,594.82万元。报告期内，雪祺电气从万朗磁塑、合肥蓝菱工贸有限公司和合肥凯博源制冷科技有限公司采购吸塑加工服务。
从关联交易上看，雪祺电气与万朗磁塑、恒天塑业，太通制冷的交易额高达数千万级别，其中尤以万朗磁塑为多。
而2018年万朗磁塑IPO被否，证监会关注的问题之一即是报告期内，万朗磁塑存在关联企业被注销或对外转让的情形，且存在大量的销售、采购、劳务派遣等关联交易。涉及朗磁塑通过合肥冠元贸易有限公司、合肥泰翔贸易有限公司与雪祺电气发生交易的原因。
合肥雪柜即控股股东、实际控制人顾维原持股 100%并担任执行董事兼总经理的企业，已于 2021 年 12 月注销。2019年公司向合肥雪柜采购商用展示柜及其他6,073.97万元，原材料及半成品1,248.54万元，冰箱成品794.40 万元，合计8,116.90万元。合肥雪柜曾存在主要客户为雪祺电气及其子公司的情形，2019年一度跻身公司的第四大供应商。
单纯依赖ODM业务，毛利率仅过品牌同行一半
雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品。2019年-2022年1-9月，公司的营业收入分别为16.265亿元、16.138亿元、20.722亿元和14.054亿元，净利润分别为5862.23万元、452.06万元、8278.60万元和7395.13万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,575.25万元、7,044.44万元、7,868.85万元和7,255.55万元。
冰箱产品为公司核心产品，报告期内，冰箱产品销售收入占主营业务收入的比例分别为95.71%、96.11%、90.93%和85.45%。
按照容积大小可分为456L及以下、456-500L、500-550L和550L以上四类。其中，456L及一下营收占比分别为57.22%、47.29%、17.53%和12.78%，营收占比下滑明显；550L以上营收占比分别为20.53%、36.06%、53.09%和57.75%；
报告期内商用展示柜占比分别为41.84%、96.90%、98.32%和93.89%，收入规模不断增长，主要客户为中粮集团和太古集团等。
目前公司采取ODM业务模式为美的集团、美菱集团等冰箱行业知名厂商生产大冰箱产品。报告期内，公司的境外销售主营业务收入分别为1.158亿元、2.37亿元、3.564亿元和2.714亿元，占各期主营业务收入的比重分别为7.28%、14.79%、17.40%和19.52%，收入规模和占比均呈现上涨的趋势。
报告期内，公司整体毛利率分别为11.10%、12.62%、10.96%和12.30%，低于同行业可比公司均值21.74%、20.03%、16.50%和19.88%。对于毛利率低于同行，公司称主要系目前A股暂无完全以ODM为生产模式的大冰箱制造企业，因此从家电行业及ODM业务模式角度，公司选取了创维电器、新宝股份、奥马电器和比依股份作为同行业可比公司。公司与同行业可比公司具体业务结构、销售模式、产品结构以及销售市场等均有一定差异；同时，公司业务规模和所处发展阶段与同行业可比公司亦存在差异，导致公司毛利率相对较低
2019年度至2021年度，公司主营业务收入来自于ODM模式收入占比远高于可比公司平均值。相比自有品牌产品，ODM产品毛利率相对较低。
2019年前五大客户营收占比高达80.94%，第二大客户报告期内销售额下滑明显
雪祺电气主要客户为美的集团、小米集团、美菱集团和太古集团等。报告期各期，公司来自前五大客户的收入占营业收入的比例分别为80.94%、79.63%、72.02%和67.73%，客户集中度较高。云米科技为公司的2019年、2020年第二大客户2021年第三大客户和2022年1-9月第四大客户，公司向其销售金额分别为4.116亿元、2.81亿元、1.725亿元和9091.96万元，销售额一路下滑。
报告期内，公司应收账款、应收款项融资和应收票据账面价值总计分别为6.263亿元、5.616亿元、6.87亿元和6.442亿元，占营业收入的比例分别为38.50%、34.80%、33.15%和45.84%。报告期内，公司应收账款、应收款项融资和应收票据金额占比较大。
报告期各期末，雪祺电气流动比率分别为0.82倍、0.85倍、1.03倍和1.11倍，速动比率分别为0.70倍、0.72倍、0.90倍和0.95倍，合并资产负债率分别为86.84%、79.13%、68.27%和59.34%，流动比率、速动比率较同行业上市公司的平均水平偏低，资产负债率较同行业上市公司的平均水平偏高。报告期各期末，公司短期借款分别为1.177亿元、1.316亿元、4,625.54万元和1,000.49万元。
报告期内，公司没有股利分配的情况，2020年11月27日，雪祺有限设立员工持股平台宁波雪祺实施增资，增加注册资本866.67万元，增资价格为1.15元/股，增资完成后，雪祺有限注册资本变更为8,666.67万元。本次股权激励构成股份支付，因股份支付确认的费用为6,932.64万元。而此次IPO公司拟利用募集资金1亿元补充流动资金。
商用展示柜产能利用率不足，曾一度劳务派遣严重超标
年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目，达产后，将增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容积冰箱产品产能，其中预计新增嵌入式冰箱和大容积冰箱产能约85万台/年，商用展示柜产能约15万台/年。项目预计固定资产投资达28,252.36万元，相比公司2021年产能，预计达产后可新增冰箱产品产能约78.21%、商用展示柜产品产能约299.40%。
公司的商用展示柜及其他产品产能利用率分别为35.25%、72.22%、88.07%和87.07%，有所爬升。
2020年末社会保险和住房公积金测算补缴金额为131.75万元，占当期净利润的比例为29.14%，系当年公司进行股份支付后导致当年净利润较低进而导致比例较大。作为代加工厂商，低毛利率还能维持持续性，或与公司的员工社保公积金缴纳情况不无关系。2019年其员工参保比例仅为51.84%，其公积金缴纳比例仅为3%。2019年和2020年其劳务派遣人数占员工人数的比例高达37.56%和31.17%。
其实早在2014年出台的一个《劳务派遣暂行规定》就明确劳务派遣的员工所在的岗位必须是满足临时性、辅助性和替代性三大特征，临时性即不能超过6个月的定量指标。劳务派遣的员工不得超过员工比例的10%，超过的必须在2016年3月31日前整改完成。
而万朗磁塑未过会曾被问及，报告期劳务外派关联方阜阳博亚未为派遣至发行人及其子公司处工作的劳务派遣员工缴纳社会保险和住房公积金等社保情况，是否存在利用劳务派遣、劳务外包形式规避用工单位应有义务或进行利益输送的情况。
不仅如此，劳务派遣改劳务外包，是一众代加工企业的趋势，不过雪祺电气在减少劳务派遣用工的情况下，劳务外包金额并无太大的变化。报告期内，公司将生产中劳动密集程度较高、技术含量较低的非核心生产环节予以外包，外包内容包括包装、零部件装配等辅助工序。劳务外包采购额分别为3,140.45万元、2,591.68万元、2,431.35万元和1,950.22万元，报告期各期劳务外包金额及其占营业成本的比例分别为2.17%、1.84%、1.32%和1.58%。
2019年2月13日，合肥海关对雪祺有限下发合关缉违字[2019]3号《中华人民共和国合肥海关行政处罚决定书》，因雪祺有限未经海关许可，擅自转让海关监管货物，即擅自将海关监管年限内的减免税进口设备进行融资租赁，设备所有权已发生转移，已构成擅自转让海关监管货物的违反海关监管规定的行为。合肥海关决定对其处以24万元的行政处罚。
据皖0191执2312号文件显示，2019年9月10日，因与安徽省锦瑞汽车部件有限公司的买卖合同纠纷，合肥高新法院冻结、划拨被执行人合肥雪祺电气有限公司银行存款510868.41元。
