文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
西安爱科赛博电气股份有限公司拟冲科上市，保荐机构为长江证券。本次发行新股不超过2,062万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟投入募集资金3.8亿元用于公司精密特种电源产业化建设项目、苏州爱科赛博电源技术有限责任公司新增精密测试电源扩建项目、西安爱科赛博电气股份有限公司研发中心升级改造项目和补充流动资金。
爱科赛博曾于2015年9月22日提交IPO申请，并于2016年撤回IPO申请，被关注的问题是拟在近期进行新一轮增资扩股，以满足对资金的需求。2015年IPO的保荐机构为东兴证券，围绕这一中介机构还是很有看头，2020年7月15日，实控人之一王琳向达晨创通转让爱科赛博570.60万股，对价为6,499.134万元，占公司总股数比例为10.00%，每股对价11.39元。2020年7月至今任公司董事的朱洪达则从2014年2月至2015年6月，就职于东兴证券投资有限公司总部，任副总裁；2015年6月至今，任达晨创通投资总监。
爱科赛博实际控制人持股比例较低，股权分散，转贷金额超2亿元；季节性明显，经营活动现金流净额转负，毛利率波动；销售费用率高于同行均值，报告期股权激励超千万；应收账款高企，曾投资失败，存货跌价准备金额高；资产负债率远高于同行均值，子公司被处罚和被执行。
实际控制人持股比例较低，股权分散，转贷金额超2亿元
爱科有限系由白小青、王琳、党韻秋、李金虎、路灿、黄爱丽、李东原、金长奇八位自然人共同出资设立的有限责任公司，法定代表人为白小青，注册资本50万元。1995年12月23日，八位股东共同设立西安爱科电子有限责任公司。
爱科有限设立时的注册资本为50万元人民币，在注册资本实缴过程中除白小青以货币形式出资53,162.50元外，其他出资均为未经评估的非货币资产，合计446,837.50元，故曾存在出资瑕疵。
截至招股说明书签署之日，公司总股本6,186万股，共有22个自然人股东和8家机构股东。白小青直接持有公司1,317.80万股股份，占公司总股本的21.30%，为公司的控股股东。白小青配偶王琳女士直接持有公司55.48万股股份，占公司总股本的0.90%，同时，白小青担任员工持股平台西安博智汇的执行事务合伙人，西安博智汇直接持有公司459.80万股股份，占公司总股本的7.43%。综上，白小青、王琳合计控制公司29.63%的股份，其他股东持股比例均较低且较为分散，自公司设立之初白小青一直为公司的第一大股东，并担任公司的法定代表人、董事长、总经理，能够对公司日常经营及重大决策施加重大影响并能够实际支配发行人的行为；王琳为白小青的配偶，自公司设立之初一直为公司的股东，因此白小青、王琳夫妇系公司的实际控制人。
本次发行后，实际控制人的控制比例将下降为22.22%。公司股权相对分散，在一定程度上会降低股东大会对于重大事项的决策效率，且如果发生公司被收购等情况造成本公司控制权发生变化，可能会给本公司生产经营和未来发展带来风险。
截至招股说明书签署之日，公司股东中达晨创通、达晨创鸿、陕西集成电路、启元开泰、重庆洪泰、嘉兴宝樾、三元航科均属于私募投资基金股东。
值得注意的是，2022年6月16日，西安博智汇以17.525元/股价格通过银行转账方式认购公司新增的126万股股份，总价为2,208.15万元增资款。白小青持有西安博智汇32.84%股权。2022年6月13日，公司控股股东、实际控制人白小青为了筹措上述通过西安博智汇向公司增资的款项，作为借款方与自然人苏珊签署《借款协议书》，约定白小青向苏珊借款2,200万元，借款期限为24个月，借款年利率为6%。白小青不将直接或间接持有的发行人股份为其个人负债设置质押或者其他类似担保措施，且其与苏珊之间不存在代持关系或一致行动关系。
2019年和2020年，公司存在通过母子公司之间的交易获取转贷的情形，涉及转贷金额分别为1.136亿元和1.108亿元；2019年存在通过供应商获取转贷的情形，涉及转贷金额为310.00万元。
季节性明显，经营活动现金流净额转负，毛利率波动
爱科赛博主营业务为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品为精密测试电源、精密特种电源和电能质量控制设备，产品广泛应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等诸多行业领域。
2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为2.381亿元、3.714亿元、5.198亿元和1.835亿元，净利润分别为-1555.96万元、2494.69万元、5481.79万元和633.87万元。
各期公司经营活动产生的现金流量净额分别为343.53万元、8876.69万元、-1456.69万元和-3207.50万元。2021年度公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系2021年度公司业务规模快速增长、原材料采购金额较大，同时由于第四季度销售占比较高、四季度对华为等客户的销售未回款所致。
爱科赛博主要产品为精密测试电源、精密特种电源和电能质量控制设备，以上三类产品收入占各期主营业务收入的比例分别为95.07%、97.48%、98.33%和99.54%。2019年-2022年1-6月，公司精密测试电源产品销售收入分别为3,511.45万元、5,055.34万元、1.523亿元和1.0002亿元，占主营业务收入的比例分别为16.47%、14.60%、30.48%和57.48%，金额及占比呈上升趋势。公司精密特种电源产品销售收入分别为8,426.03万元、1.815亿元、2.019亿元和3,442.73万元，占主营业收入的比例分别为39.53%、52.44%、40.39%和19.79%，是公司的核心收入来源。
公司上半年尤其第一季度主营业务收入相对较少，而下半年尤其第四季度主营业务收入则相对较高，2019年至2021年，公司下半年主营业收入占比分别为63.36%、84.11%和67.16%。
2019年-2022年1-6月，爱科赛博主营业务毛利率分别为41.15%、43.57%、39.98%和44.98%，公司主营业务毛利率呈波动趋势。2019年-2021年毛利率低于可比同行均值44.53%、43.75%和41.07%。
销售费用率高于同行均值，报告期股权激励超千万
报告期各期，爱科赛博销售费用分别为3,902.35万元、4,085.91万元、4,768.08万元和2,075.37万元，占营业收入的比例分别为16.39%、11.00%、9.17%和11.31%，高于可比同行均值10.05%、8.87%、8.12%和8.20%。
2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司研发投入均作费用化处理，研发费用分别为3,153.04万元、3,680.46万元、4,329.44万元和2,688.61万元，占营业收入的比例分别为13.24%、9.91%、8.33%和14.65%，主要包括研发人员职工薪酬、与研发项目相关的材料费等，其中职工薪酬占研发费用的比例分别为75.77%、70.77%、77.58%和75.69%。
报告期，爱科赛博研发委外费分别为62.18万元、361.35万元、244.84万元和108.96万元，合计777.33万元。2019-2021年度，公司研发费用占营业收入的比例逐年下降，主要系营业收入的增速快于研发费用的增速，走势与可比同行均值相反。
2017年6月至2021年6月，公司通过员工持股平台西安博智汇实施了股份激励，授予的股权以授予同期或相近期间的外部投资者入资价格作为公允价值，发行人按照授予对象的入资价格与公允价值之间的差额确认股份支付费用。报告期内，爱科赛博确认的股份支付费用分别为504.56万元、267.61万元、214.44万元和133.41万元，合计1120.02万元。
应收账款高企，曾投资失败，存货跌价准备金额高
爱科赛博产品下游客户主要为光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等行业，市场发展空间受国家宏观经济及相关行业政策影响，具有一定的不确定性。大部分产品的收款期限受终端工程项目或装备系统的整体进度影响，导致公司应收账款规模较大、回收期限较长，进而在一定程度上影响了公司经营活动的现金流情况，对公司财务状况造成一定的影响。
公司客户包括华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所、TUV认证等科研及检测认证机构，以及中航集团、航空工业集团、中国航天科技集团、国家铁路集团、中国铁建、中国中铁、国家电网、南方电网等大型央企下属企业。
报告期各期末，爱科赛博应收账款余额呈上升趋势。2019年末-2022年6月末，公司应收账款余额分别为2.327亿元、2.152亿元、3.15亿元和2.786亿元，占各期营业收入比例分别为97.73%、57.96%、60.60%和151.84%，公司应收账款账面价值分别为1.598亿元、1.461亿元、2.357亿元和2.005亿元，占同期流动资产的比例分别为44.86%、28.58%、38.18%和33.48%，占同期总资产的比例分别为32.87%、22.66%、31.73%和27.01%。
为了积极拓展新应用领域，2016年2月公司参股投资成立汉瓦特，并向其销售新能源汽车充电桩核心组件——充电模块。成立之初，汉瓦特经营情况良好。2018年，受新能源汽车补贴减少、下游充电桩运营企业运营困难、大额资金被其关联方占用未归返以及引进新投资机构进展不顺利等诸多因素影响，汉瓦特销售收入锐减且仅有零星回款，进而导致其资金链断裂、经营陷入困境。
自2018年起，公司已不再向汉瓦特销售充电模块产品，且前期形成的销售欠款也未再有回款。至2018年底汉瓦特已难以持续经营且不具备还款能力，出于谨慎性考虑，公司将账面确认的汉瓦特长期股权投资成本及损益调整3,102.03万元全额计提减值准备，将对汉瓦特的应收账款5,235.05万元、其他应收款65万元全额计提坏账准备。
2019年以来，为了尽可能减少汉瓦特事项给公司造成的损失，公司积极与汉瓦特及相关方协商，采取了债转股、实物或无形资产抵账、转让汉瓦特股权等多种方式。报告期内，汉瓦特债转股、实物资产抵账、股权转让、无形资产抵账等相关事项对公司各期净利润的影响分别为1,331.08万元、153.01万元、91.51万元和12.01万元，影响金额在2020年、2021年和2022年1-6月净利润的占比分别为6.13%、1.67%和1.89%。
报告期各期末，爱科赛博存货账面余额分别为1.194亿元、1.772亿元、2.071亿元和2.582亿元，账面价值分别为1.007亿元、1.56亿元、1.84亿元和2.343亿元，占流动资产的比例分别为28.25%、30.53%、29.80%和39.12%。报告期各期末，公司的存货跌价准备金额为1,879.64万元、2,116.13万元、2,311.71万元和2,387.97万元，占存货余额的比例分别为15.74%、11.94%、11.16%和9.25%，占比较高。
资产负债率远高于同行均值，子公司被处罚和被执行
报告期各期末，爱科赛博负债总额分别为3.278亿元、4.614亿元、4.449亿元和4.142亿元，其中流动负债占负债总额的比例分别为97.73%、93.70%、97.75%和97.44%，主要由应付账款、短期借款、应付票据和预收款项等构成；非流动负债占比较少，主要是长期借款和预计负债。2020年末公司负债总额较2019年末增长1.336亿元，增幅40.76%。
报告期各期末，公司短期借款分别为1.183亿元、1.196亿元、1.278亿元和1.482亿元，占当期流动负债的比例分别为36.93%、27.67%、29.38%和36.72%。
报告期内，与同行业可比公司相比，爱科赛博偿债能力各项指标均不及同行业平均水平。各期公司资产负债率分别为67.42%、71.58%、59.89%和55.79%，高于可比同行均值39.44%、35.17%、38.40%和42.50%。
权衡财经iqhcj查阅通环保监察罚字﹝2017﹞554号和通环保监察罚字﹝2017﹞548号文件发现，爱科赛博控股子公司北京蓝军电器设备有限公司2017年7月6日因违反建设项目审批和固废排放被处以1万元和三万元的罚款。
据苏0682执保463号文件号显示，应申请执行人江苏普力讯电力科技有限公司申请，法院2021年5月14日，冻结被保全人苏州爱科赛博电源技术有限责任公司银行存款672059.05元或查封、扣押其相应价值的其他财产。
