乐居财经 彦杰 4月13日，海通国际发布研究报告，首次覆盖海尔智家给予其“优于大市”评级。
海通国际观点如下，22年毛利率持平，净利率稳步提升。公司2022年毛利率达31.3%，同比2021年提升0.1pct，国内市场受益于产品结构提升以及大宗原材料价格回落等因素，毛利率同比提升；费用端方面，销售费用率、管理费用率以及财务费用率同比下降0.21pct，0.14pct以及0.4pct，推动整体净利率同比提升0.3pct，达6.04%，盈利能力保持提升。
国内外市场保持稳健增长，品牌份额提升。中国智慧家庭业务方面，整体实现收入1263.8亿元，同比增长4.6%，其中：冰箱/洗衣机/空调/厨电/用水业务分别同比增长3.5%/3.1%/5.4%/7.7%/9.1%，冰洗空热表现优于行业，份额保持提升。参考欧瑞数据，22年全球核心家电产品零售额同比下降0.3%，公司推进全球高端创牌战略，我们认为公司全球协同+本土化运营有望推动海外市场份额继续提升。
海通国际判断23H1国内KA渠道变化或对公司仍有一定影响，但公司卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，增速有望逐季回升。三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售表现。海外市场布局完善，全球产销协同结合本土运营有望继续推动份额提升。预测公司23-25年EPS为1.84、2.11及2.34元，给予公司1.1xPEG，对应23年18xPE估值；同时参考公司A股与H股溢价情况，假设AH溢价为5%，对应目标价为35.97港元。
相关公司：海尔智家hk06690,海通国际hk00665
