文：权衡财经研究员 王心怡
编：许辉
2020年下半年起国际市场原油及大宗商品价格大幅波动，近期以来原油及相关化工原料持续涨价，推动化工行业企业原材料采购价格不断上升，价格传导至下游行业，必然造成相关公司毛利率下降的情况。不过总体上看，上中下游主要行业高频数据继续好转，显示国内经济仍处于修复期。
润泰新材料股份有限公司拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。本次发行新股不超过61,666,700股，占发行后总股本不低于25%。拟投入募集资金5.5亿元用于水性涂料助剂及环保高沸点溶剂系列产品项目和补充流动资金。
润泰股份新三板曾受罚，曾有对赌协议加身，现金流失；主要产品单一，综合毛利率下滑，受建筑业影响波动大；发明专利多数来自购买所得，销售费用率高于同行均值；客户供应商双双集中，第一大客户持有股东7.17%股权；公司和子公司多次受罚，董事长张某1曾行贿。
新三板曾受罚，曾有对赌协议加身，现金流失
2010年5月13日，自然人张世元、黄寄良、李仁勤三人共同出资申请设立江苏润泰化学有限公司。注册资本人民币1,188万元，实收资本人民币500万元，由股东张世元、黄寄良、李仁勤以货币资金出资，其中：张世元认缴出资534.60万元，黄寄良认缴出资534.60万元，李仁勤认缴出资118.80万元。2015年8月，公司在新三板挂牌，于2018年4月终止挂牌。2015年3月，公司由润泰化学有限公司整体变更为润泰化学股份有限公司，并于2020年8月更名为润泰新材料股份有限公司。
值得注意的是，2015年8月5日至2015年12月31日，公司关联方泰州市齐大涂料助剂有限公司、格兰特医药科技有限公司、润泰化学有限公司及董事於宁累计新增占用公司资金3,301.87万元，公司未对上述事项及时披露。于2016年7月29日，收到中国证监会江苏监管局出具的[2016]21号《关于对润泰化学股份有限公司采取责令整改措施的决定》。
本次发行前，润润企管直接持有公司24.73%的股份，通过股东湖南合金间接持有公司0.36%的股份，通过股东鼎信合盛间接持有公司0.12%的股份，合计持有公司25.22%的股份，为公司控股股东。公司实际控制人张世元和宋文娟夫妇，截至招股说明书签署日，张世元直接持有公司16.84%的股份，宋文娟直接持有公司16.13%的股份，二人合计直接持有公司32.97%的股份；张世元、宋文娟夫妇二人还通过其控制的润润企管间接持有公司25.22%的股份。张世元、宋文娟夫妇二人直接及间接合计持有公司58.19%的股份。
公司股东常德合金、湖南合金、鼎信合盛、鼎信联合、江苏高投、泰州产投、南通毅达均为私募基金。公司与福州嘉衍曾存在对赌协议，回购价格=甲方增资认购股份金额+甲方增资认购股份金额*8%*实际持有天数/365-期间累计分红实际持有天数是指甲方增资认购股份金额到达丁方账户之日起与股份回购完成日之间的日历天数。
报告期内，公司共有5家控股子公司，分别为泰兴润泰、南通润泰、阿联酋润泰、润世国贸、香港润泰，1家参股公司为中涂教育。
子公司南通润泰系于2016年从外部收购而来，初始目的主要系为取得土地以备用于主营产品的产能扩张，后因泰兴润泰取得了新的土地使用权而失去战略价值，并于2019年6月停产。2021年4月，南通润泰将如东经济开发区黄海二路6号厂区内土地及建筑物、构筑物、绿化等资产按4,752.41万元评估价进行出售给如东县新天顺投资集团有限公司，注销前债权债务已清算完毕，员工转入润泰股份，相关资产、人员、债务处置合法合规，并于2022年2月14日注销。
报告期，润泰股份的现金及现金等价物流量多为负，除2021年大额流入2367.54万元，其他均为微小流入和大额流出，其经营活动产生的现金流后期持续为负。尽管如此，2019年和2020年，公司现金分红金额分别为1263万元和3283.80万元，用尽了为数不多的现金流量。
主要产品单一，综合毛利率下滑，受建筑业影响波动大
润泰股份是一家从事成膜助剂、增塑剂等精细化工产品研发、生产和销售的企业，营业收入主要来自于成膜助剂、增塑剂等产品的销售，公司经营业绩受到化学试剂和助剂行业竞争态势以及异丁醛、苯酐等化工原材料市场波动的影响。2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为5.666亿元、6.49亿元、11.834亿元和5.581亿元，净利润分别为2520.45万元、5337.17万元、1.108亿元和3943.34万元。
报告期内，公司主要产品十二碳醇酯、十六碳醇酯、邻苯二甲酸二甲酯，合计占各期主营业务收入的比例均超过86%，为公司主要收入来源。其他产品包括其他醇酯类成膜助剂、正/异丁酸溶剂、三氟化硼系列等产品。报告期内，十二碳醇酯产品的销售收入占主营业务收入比例分别为67.49%、71.39%、68.60%和70.58%，系公司最主要的产品，主导产品类型相对单一。
报告期内，润泰股份主要出口国家为印度、阿联酋、孟加拉等，外销收入分别为1.545亿元、1.677亿元、3.004亿元和1.652亿元，占主营业务收入的比例分别为27.70%、26.09%、25.64%和29.74%。
公司所处行业为化学试剂和助剂制造业，行业周期性主要受外部经济环境、行业供需状况及自身发展阶段等多方面因素的影响。公司成膜助剂、增塑剂等产品价格波动一方面受上游原料价格波动的影响，另一方面受下游涂料行业需求量的影响。而下游涂料行业的主要应用领域在建筑业，建筑业作为当前国民经济的支柱性产业之一，与宏观经济的发展密切相关，故公司的发展与宏观经济周期存在一定的关联性。
根据国家统计局数据，2022年上半年，房屋竣工面积28,636万平方米，下降21.50%。若房地产市场持续下行，房屋竣工面积持续下降，公司可能面临下游建筑涂料企业对公司产品需求下降，而造成公司盈利水平下降的风险。
报告期内，公司综合毛利率分别为27.62%、26.47%、18.83%和19.17%，2021年毛利率下滑7.64%。2019年-2021年公司的综合毛利率高于同行业上市公司的综合毛利率平均值15.46%、12.92%、17.98%，主要系公司所在的精细化工行业生产的产品种类众多，产品之间的特性和用途差异较大。
目前，国内上市公司中，尚无主营业务及产品和公司完全一致的公司，对可比公司的选择，主要参考所在行业、主营业务产品相似度、产品应用领域等因素进行筛选。经筛选，与公司产品类似，主营业务涉及成膜助剂、增塑剂相关产品的同行业上市公司主要包括元利科技、怡达股份、百川股份、嘉澳环保。润泰股份综合实力与大型化工企业相比还有较大差距。
发明专利多数来自购买所得，销售费用率高于同行均值
报告期内，润泰股份不断加强研发投入，研发费用分别为2,167.28万元、2,452.29万元、4,643.88万元和1,778.19万元。报告期末，公司研发人员共20人，占员工总人数的11.11%，核心技术人员共3人，分别为张世元、於宁、宋文国。其中，宋文国为宋文娟之弟。张润赟系张世元与宋文娟夫妇之女儿。
2020年初，公司总经理为薛和太，公司董事长张世元代行财务负责人职务。2020年2月，薛和太辞去总经理职务，仍担任董事职务。2020年2月，聘任张世元为总经理，聘任王建兵为财务负责人，任期自聘任之日起至第二届董事会任期届满之日。
2020年10月，公司聘任於宁、薛和太为公司副总经理，聘请陈业宝为副总经理兼董事会秘书，任期自聘任之日起至第二届董事会任期届满之日。2021年4月，因第二届董事会任期届满，公司继续聘请张世元为公司总经理，於宁、薛和太为副总经理，陈业宝为副总经理兼董事会秘书，王建兵为财务负责人。
截至报告期末，公司拥有专利97项，其中发明专利26项，实用新型专利71项。26项发明专利中，只有5项为原始取得，2013年1项、2017年2项、2018年1项和2021年1项。
报告期内，公司销售费用分别为5,050.82万元、3,501.86万元、4,065.93万元和1,963.91万元，占营业收入比例分别为8.91%、5.40%、3.44%和3.52%，公司的销售费用率处于同行业内较高水平3.61%、1.18%、0.98%和1.04%。
客户供应商双双集中，第一大客户持有股东7.17%股权
报告期内，润泰股份以内销为主，内销收入占比分别为72.30%、73.91%、74.36%和70.26%，客户主要集中在华东、华南地区。目前公司拥有核心而稳定的客户群体，产品客户覆盖全球，包括立邦公司、亚洲涂料、伯杰涂料、阿联酋全球涂料、亚士创能、嘉宝莉集团等国内外知名企业。2019年-2022年1-6月，公司向前五大客户销售占比分别为27%、26.29%、32.47%和30.13%。其中，立邦投资有限公司为润泰股份2019年-2022年1-6月第一大客户，公司向其销售十二碳醇酯、十六碳醇酯金额分别为7811.61万元、9340.29万元、2.097亿元和8187.71万元，占比分别为13.79%、14.39%、17.72%和14.67%。
值得注意的是，福州嘉衍创业投资合伙企业，系公司股东，持股比例为1.35%。值得注意的是，公司主要客户立邦公司子公司廊坊立邦作为福州嘉衍合伙人持股7.17%。
公司控股股东润润企管与公司供应商、客户及其实际控制人存在多笔资金往来，公司实际控制人与部分客户存在资金借贷的情形。公司实际控制人张世元与供应商、客户及其实际控制人资金往来主要系因转贷及个人借款产生，截至目前尚有欠李翔人民币600万元尚未归还。
报告期内，公司主要供应商包括淄博方益工贸有限公司/淄博沃航工贸有限公司、沙特基础工业投资有限公司/沙特基础工业亚太私人有限公司、南京诚志清洁能源有限公司、台湾塑胶工业股份有限公司等。
报告期内，公司前五大供应商采购合计金额分别为2.399亿元、2.648亿元、7.351亿元和2.78亿元，占采购总额比例分别为58.43%、70.82%、77.92%和72.83%，集中度较高。2019年-2021年，公司前五大供应商集中度高于整体平均水平42.07%、40.38%和38.49%。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9,025.78万元、1.124亿元、1.31亿元和1.872亿元，占流动资产比例分别为24.56%、34.51%、27.49%和40.40%。报告期各期末，公司存货账面价值分别为11,749.58万元、9,136.81万元、1.615亿元和1.361亿元，占流动资产的比例分别为31.97%、28.05%、33.91%和29.38%。
公司和子公司多次受罚，董事长张某1曾行贿
报告期内，润泰股份及子公司受到的政府主管部门处罚较多。2019年3月26日，南通润泰因灭火器未定期维护保养，被处责令改正，并处罚款12,000元；2019年5月6日，南通润泰因蒸馏车间输送泵和络合车间东墙真空泵开关按钮损坏，未及时维修，达不到防爆要求；压缩空间管道、氟化氢罐区进车间管道、氟化氢钢瓶尾气出车间管道缺少介质名称和流向；DCS控制岗位操作工周晓妹无氟化工艺特种作业操作证上岗作业，被处罚款64,000元；2020年7月29日，南通润泰因对货值79,739.58元的三氟化硼乙醚，未进行出口危险化学品检验就直接报关，被处罚款5,581.78元。
2019年4月26日，泰兴润泰因火灾自动报警系统故障、正在调试不能正常运行，被罚款1万元；2019年5月10日，泰兴润泰因二级动火作业中断重启后未进行动火分析，受到警告并罚款3万元；2019年7月8日，泰兴润泰因未如实记录易制爆危险化学品硝酸钾的流向信息收到处罚，限期改正3日，罚款1,000元；2019年9月2日，泰兴润泰因超标排放水污染物，被处限产3个月整改，罚款15万元。
为泰兴润泰处理固废的环保公司主要为江苏爱科固体废物处理有限公司，据泰环罚字〔2021〕2-36号显示，2021年4月20日后者因未采取有效措施防治挥发性有机物废气被泰州市泰兴生态环境局责成立即停止直接排放含挥发性有机物废气的生产活动，完善相应的污染防治设施，并处罚款伍万贰仟元。2020年2月14日13时25分许， 江苏爱科固体废物处理有限公司在停产检修期间组织员工清理2号焚烧线落灰斗内积灰时，发生一起坍塌事故，造成一人死亡，直接经济损失150.2万元(不含行政处罚款），被认定为一起生产安全责任事故。
据裁判文书网苏1202刑初245号显示，齐大公司和润泰公司负责人张某1，曾涉及华玉文受贿罪，因公司在华玉文等职务）的监管范围，王某每次都会告诉其是受张某1的委托送给我。张某1多次委托王某送给超市购物卡和购衣卡主要是感谢其在排污费收取、日常监督检查、等方面对齐大公司、润泰公司多加照顾。
